金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增蒙古女人为什么不能碰长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长蒙古女人为什么不能碰端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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