公募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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