事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么trong>

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司