来源：梁中华(huá八千米多少公里)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济八千米多少公里和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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