近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)顶的速度越来越快越叫的原因、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可顶的速度越来越快越叫的原因能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性顶的速度越来越快越叫的原因的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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