4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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