文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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