来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多渠(qú)道增(zēng)加城乡(xiāng)居(jū)民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视(shì)通用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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