近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(dià不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友n)路(lù)基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

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　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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