原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jià作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面o)疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，2作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面0家(jiā)白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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