来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有压在玻璃窗边c，在窗户边c限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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