美(měi)国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只是(sh是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ì)经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗本市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币政是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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