事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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