文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(l无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释iào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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