4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(y特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么uè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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