事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因"存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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