私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《733是什么意思运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gā733是什么意思ng)杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容(róng)应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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