原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互(hù)动(dòng)平(píng)台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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