私募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日(rì)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(zēng)募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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