2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料(liào)成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归(guī)母净利文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光伏电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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