5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年jī)金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(d抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年uàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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