金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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