平(píng)安(ān)首经(jīng)团队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核(hé)心观(guān)点

　　新(xīn)增(zēng)社(shè)融(róng)表现乏力。继一季(jì)度(dù)“天量”投(tóu)放后，2023年(nián)4月(yuè)社融增长明(míng)显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期(qī)间创(chuàng)下(xià)的低点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。社融(róng)骤降的主要拖(tuō)累在于人(rén)民(mín)币信贷增势放(fàng)缓(huǎn)， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和(hé)直接融(róng)资基(jī)本延续(xù)了一季度的格(gé)局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正增长；未(wèi)贴现银行承兑汇(huì)票较(jiào)去年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有所(suǒ)下(xià)降，主因债券到期规(guī)模较大。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度(dù)不及万(wàn)亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩余(yú)批次的地方债额度，期(qī)间空档(dàng)可能拖(tuō)累政府(fǔ)债(zhài)融资表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏(piān)弱，增量明显弱于历史(shǐ)同期均(jūn)值(zhí)。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排序，企业(yè)中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期(qī)贷款>；居民中长期贷款。新增人民(mín)币贷(dài)款的最大问题(tí)仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售不(bù)振使其(qí)增量(liàng)不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。但基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企(qǐ)业信贷需求不(bù)足的结(jié)论。一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高(gāo)增长形成对比），也意味着(zhe)目前(qián)企(qǐ)业贷款需求或许尚(shàng)可。此外(wài)，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革较快推(tuī)进，这有助于(yú)缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的(de)可持续性，能(néng)够(gòu)为企业贷款利率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量(liàng)和存款数(shù)据看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回(huí)升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势(shì)影响(xiǎng)较大，或(huò)是驱(qū)动其变化(huà)的主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改(gǎi)善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模(mó)重回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考虑到(dào)去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数变化也有较强影(yǐng)响。3）居(jū)民存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多家中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、银行理财市场火热、居民提前偿还(hái)房(fáng)贷规模较高，其驱(qū)动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产的再配置(zhì)，流向(xiàng)消费规模可能(néng)较(jiào)为有限。4）4月财(cái)政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增，但结合基建相关高频开工(gōng)率(lǜ)和重大项目开工金额数据看，财政对实(shí)体经(jīng)济支(zhī)持力度(dù)可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基(jī)建支持力度(dù)不稳，可能导致(zhì)中国经济环(huán)比(bǐ)增(zēng)长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社(shè)融增(zēng)速(sù)回升幅度较小(xiǎo)，但与(yǔ)名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策对实体经济的支持还是(shì)比较有力的。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上(shàng)1到2个点的GDP平减(jiǎn)指(zhǐ)数），10％的(de)社融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房地(dì)产修复(fù)、促进家(jiā)庭超(chāo)额储蓄动(dòng)用等(děng)方(fāng)式扩(kuò)大(dà)总需求，夯实经济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫情多点散发、社融一(yī)度触“冰”的低基数效应(yīng)，以及(jí)今年一季度“开(kāi)门红(hóng)”期间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多亿的(de)亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用”压力有所显现。从分项(xiàng)看(kàn)：

　　一方面，人民币信贷(dài)增势放缓，是4月社(shè)融(róng)骤降的(de)两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法主要拖(tuō)累。2023年(nián)4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年(nián)以(yǐ)来历史(shǐ)同期的(de)次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益(yì)于出(chū)口边际回(huí)暖、人(rén)民币汇率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币(bì)贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外(wài)融(róng)资和(hé)直接(jiē)融(róng)资基(jī)本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资同比缩量(liàng)，继续小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融企业(yè)境内股(gǔ)票融资(zī)分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规模持续(xù)高于(yú)去年同两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法期，但到期偿(cháng)还(hái)也迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推(tuī)出的(de)500亿元(yuán)民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策支(zhī)持(chí)还(hái)有待落地(dì)。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资(zī)规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今(jīn)年(nián)前4个月，财政继(jì)续前置发力，政府债融资(zī)规模较去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看(kàn)，2023年政府(fǔ)债融资的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月(yuè)底就(jiù)已(yǐ)经下达剩余批次的新增地方(fāng)债额度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的地方债额度(dù)，且提前批的剩余发(fā)行额度不(bù)及万亿(yì)。如果近(jìn)期下(xià)达地(dì)方(fāng)债(zhài)额度，按(àn)照往(wǎng)年节奏(zòu)，经过地方(fāng)政府项目额度分(fēn)配、预算调整程序，剩(shèng)余(yú)批(pī)次地方债可能至6月(yuè)中下旬才(cái)能(néng)发出，期间的(de)“空档”可(kě)能会(huì)拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷款和信托贷款(kuǎn)单月小幅新增，相(xiāng)比去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元(yuán)。在表内(nèi)票据贴现减(jiǎn)少(shǎo)的情(qíng)况下，未贴(tiē)现银(yín)行(xíng)承兑汇票(piào)较去年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)，同比少(shǎo)减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在(zài)居民端(duān)

　　2023年4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)为(wèi)7188亿元，比去年(nián)同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期(qī)均值少增(zēng)6237亿元。各分项从(cóng)强到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中(zhōng)长期贷款”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单月净偿还规模达历史新高(gāo)，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期(qī)贷款(kuǎn)同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比大幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且创历史同(tóng)期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民币(bì)贷款的最(zuì)大问题仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于(yú)4月这个信贷(dài)投放传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业(yè)信贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同(tóng)期新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味着(zhe)目(mù)前(qián)企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利率市(shì)场化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行(xíng)面临的(de)净息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济的可持续(xù)性，能(néng)够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄(xù)力(lì)”。

　　三(sān)

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从(cóng)历史规律看，每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比走势的影响较大(dà)，这可能是驱动其(qí)变化(huà)的主(zhǔ)要(yào)原因。另一方(fāng)面，在企业贷(dài)款扩张的同时，企业存款也(yě)有边(biān)际改善，4月(yuè)新增规(guī)模约1408亿元(yuán)，而21年、22年(nián)4月企业存(cún)款(kuǎn)均在减少。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资(zī)产再(zài)配置，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2也形成(chéng)拖(tuō)累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变(biàn)化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年3月以来的(de)首次同(tóng)比少增，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规(guī)模可能(néng)较为有限(xiàn)。4月(yuè)以来多家中小银行下调(diào)挂牌(pái)存款利(lì)率（据(jù)融(róng)360监(jiān)测数(shù)据，4月份农(nóng)商行(xíng)1年、2年(nián)、3年、5年期(qī)存(cún)款(kuǎn)平均(jūn)利(lì)率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)火热，居民提(tí)前偿还(hái)房贷(dài)规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款(kuǎn)净偿还(hái)规模(mó)达历(lì)史(shǐ)新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去(qù)年(nián)同期留抵退税(shuì)推进存在一定影(yǐng)响。但(dàn)结合其(qí)他指标看，财政(zhèng)对实体(tǐ)经(jīng)济的(de)支持力度可能有所(suǒ)减弱，基建投资相(xiāng)关(guān)的高频指标出现(xiàn)了下(xià)行的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青(qīng)开工率等指标(biāo)环比走弱(ruò)），重大项目开工金(jīn)额(é)同环(huán)比较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环比下降34.0％，不及去(qù)年同(tóng)期的半数(shù)）。从(cóng)4月金(jīn)融数据看(kàn)，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济(jì)的(de)环(huán)比增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法