4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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