金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wè2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗i)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎn2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗g)风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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