文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗="招商(shāng)宏(hóng)观 | 中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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