文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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