事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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