金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百吴亦凡现在在哪里关着分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，吴亦凡现在在哪里关着引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价吴亦凡现在在哪里关着下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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