事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(z卅是什么意思，卅是什么意思,读音hōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(卅是什么意思，卅是什么意思,读音tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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