原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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