文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(元电荷e等于多少？shì)放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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