近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合(hé)信息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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