文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和(h嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dié)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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