文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-1食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思5.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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