继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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