5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(sh正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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