核心(xīn)观点:在(zài)当前经济恢复的(de)不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股(gǔ)息收入和(hé)较高的(de)安全(quán)边际为投资者提供(gōng)不错的收益。而基(jī)本面(miàn)稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策(cè)略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)一(yī)方(fāng)面意味着公司(sī)有(yǒu)较高的(de)股利支付率(lǜ)，投资者(zhě)每(měi)年可(kě)以获得较(jiào)高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估值较低(dī)，因此具(jù)备一定的安全边际，而且投资的(de)成本相对较低(dī)，长期持(chí)有还(hái)可(kě)以节(jié)税(shuì)。从历史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不确定(dìng)性；从大类(lèi)资产(chǎn)的投资收(shōu)益来看，目前可投资(zī)的资产不多，收益率在(zài)下(xià)行。因(yīn)此以银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略有(yǒu)望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取得较好的收益就需(xū)要(yào)满足(zú)以下几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要有一(yī)贯较(jiào)高而且稳(wěn)定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)性较低；4）公(gōng)司(sī)最好(hǎo)有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市(shì)银行过(guò)去三(sān)年的(de)现金(jīn)分红(hóng)率整体都在(zài)24％以(yǐ)上(shàng)，其(qí)中大(dà)行最高，其(qí)次(cì)是股份行和城商行，农商(shāng)行(xíng)相对低(dī)一(yī)些。2）银行(xíng)高分红的背后也(yě)离不开经营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季度(dù)来(lái)看，上市银行(xíng)整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来(lái)资产重定价的情(qíng)况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠(huì)共同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计随着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季度农(nóng)商行(xíng)小微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季(jì)的到来(lái)，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率的(de)下行和理财资(zī)金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面(miàn)银(yín)行板块处于历史较优水平，上市银行不(bù)良率继续(xù)环比下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来(lái)看(kàn)在沙特打工一年在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗挣多少钱，到沙特打工工资高吗，银行板(bǎn)块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较低(dī)的(de)水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的(de)分母也保证了(le)其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块，从(cóng)去年底开始监(jiān)管开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资持股(gǔ)比例和今(jīn)年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有望为(wèi)投资者带来除(chú)稳定股息收益(yì)外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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