事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周91是质数吗，95是质数吗(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH91是质数吗，95是质数吗 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 91是质数吗，95是质数吗