金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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