原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)达了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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