金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续戴choker就是m吗，戴choker什么意思举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)戴choker就是m吗，戴choker什么意思，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地戴choker就是m吗，戴choker什么意思方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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