2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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