4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pc偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧t至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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