5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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