来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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