平安首经团队:钟正生(shēng)/范城恺(kǎi)
核心观点
4月美国通胀如期回落。2023年4月(yuè)美国CPI和核(hé)心CPI同比增速如期(qī)回落。其中,住房租(zū)金、二手车、汽油等分项环比上涨较快,食品、医(yī)疗保健等价格平稳。从(cóng)CPI同比拉动看,4月住房租金拉动较3月小幅回落0.1个百分点至2.8%,能源分项连续第二个月拖累0.4个百分点(diǎn),二手车和卡车分(fēn)项的拖(tuō)累则缩窄0.1个百分点至0.2%。4月(yuè)通(tōng)胀数(shù)据公(gōng)布(bù)后,市场对政策利率预期小幅下修,CME利率期(qī)货市场预计6月不加(jiā)息(xī)概率升至90%以上(shàng),且进(jìn)一步(bù)押注下半(bàn)年降息3次(75BP)。
1-4月美国通(tōng)胀回(huí)落放缓。2023年1-4月,美国通胀回落速(sù)度比2022下半年(nián)更慢。2023年1-4月CPI平均环比(bǐ)增速为0.35%,高(gāo)于2022下半年平均(jūn)环比(bǐ)增速的(de)0.23%。原因在于(yú),能源价格回落对(duì)CPI的拖累显著(zhù)下(xià)降,以及二手(shǒu)车(chē)价格止跌(diē)回升。这说明,供给(gěi)改善带(dài)来的利好正在耗尽,而需求驱动的通胀(zhàng)仍然顽固。我们理解,美国核心通胀的韧性与居民消费的韧性(xìng)相匹配。一季度(dù)美国机动车和零(líng)部件等消(xiāo)费明(míng)显增长,与美国CPI二手车和(hé)卡(kǎ)车价格(gé)分项(xiàng)的反弹(dàn)相匹配(pèi)。
下半年(nián)美国通胀反弹(dàn)风险值得关注(zhù)。今年二季度,由于(yú)基数原因美国CPI同比增速呈快速回落走(zǒu)势,市场很容(róng)易对美国通胀回落持乐观看(kàn)法,并(bìng)忽视通胀环比走势(shì)的韧性(xìng)。但(dàn)三季(jì)度以(yǐ)后,基数效(xiào)应利好(hǎo)不再,在基(jī)准情(qíng)形下,美(měi)国标题通胀率很可能(néng)企稳。我们进一步提示(shì)下(xià)半年(nián)美国通胀超预(yù)期上行(xíng)的可(kě)能性:第一,汽车价格可能超预期上行。一季度美国汽车消费回升,可能(néng)夯实汽车制造商的财务状(zhuàng)况,并限制其继续(xù)降价(jià)的(de)空间(jiān)。此外(wài),美国汽车制造商存(cún)货量同比增速快速下降。第二,房租回落可能再度滞(zhì)后。目前市场预期下半年美国(guó)住房(fáng)租金回落(luò)。然而,历(lì)史上美国房(fáng)价与租金(jīn)的相关性并不稳定(dìng)。考(kǎo)虑到当(dāng)前美国房屋空置率更处于(yú)历史最(zuì)低水(shuǐ)平,住房供给的(de)紧(jǐn)张也(yě)可能阻碍住房(fáng)租金回(huí)落的斜率(lǜ)。第三,能源价格可(kě)能受供给扰动而(ér)超预期反(fǎn)弹。全球能源需求维持强劲(jìn);欧佩(pèi)克+频繁出手呵护油价,未(wèi)来也不排除采取新的行动;欧洲能源风险或在下(xià)一(yī)轮冬季回(huí)升。
如果下半年美国通胀较(jiào)为顽固,美联储或将较难降息。如果当前浓厚的降息预期被逐渐(jiàn)修正削(xuē)弱,市场可(kě)能需要重估美联储(chǔ)长时(shí)间保持高利率对经(jīng)济(jì)的负面影响(xiǎng),继而可(kě)能进一(yī)步计入中(zhōng)期经济衰退风险。相应地(dì),美股调整压力仍未消散,因盈利预期仍有下修空间(jiān);在通胀和货币紧缩(suō)预期上修时期,美债利率和美元指数可能(néng)阶段企稳,黄金价格可能(néng)阶段回调。
风险提示:美国(guó)金融风险超预期上升,美(měi)国经(jīng)济超预期(qī)下行,美联(lián)储降(jiàng)息超预期提前等(děng)。
2023年4月(yuè)美国(guó)CPI和核心(xīn)CPI同(tóng)比增速如期回落,市场(chǎng)进一(yī)步押注美联(lián)储6月(yuè)不加息、下半(bàn)年降(jiàng)息。但值(zhí)得注意的是,2023年以来,美国通胀回落速度比2022下(xià)半年(nián)更(gèng)慢,供给改善带来的利好正在耗尽,而需求驱(qū)动(dòng)的(de)通胀仍然顽固。我们认(rèn)为,美国通胀风险(xiǎn)或(huò)在下半年(nián),当基数效应利(lì)好(hǎo)不(bù)再,美国标题通(tōng)胀率(lǜ)可能企稳,且不排(pái)除超预(yù)期反弹。具(jù)体地,下半年汽车价格回升(shēng)、住房租金回落滞后、以及能源价格反弹的风险均值得(dé)关注(zhù)。若下(xià)半年美国通胀(zhàng)较为顽(wán)固,美联(lián)储将较难降(jiàng)息,美国中期(qī)经济衰退风险将(jiāng)进一步上升。
01
4月美国通(tōng)胀(zhàng)如期回(huí)落(luò)
2023年4月美国CPI同比低(dī)于前值和预期,核(hé)心CPI同比持平于预期(qī)、低(dī)于前值。美(měi)国劳工(gōng)部(BLS)5月(yuè)10日公布数据显示(shì),美国4月CPI同比4.9%,略(lüè)低于预(yù)期和前值(zhí)5%,已连续(xù)10个(gè)月下滑;4月CPI环比0.4%,持平(píng)于(yú)预期、高于前值0.1%。4月核(hé)心CPI同(tóng)比5.5%,持平(píng)预期,略(lüè)低于前值5.6%,下行斜率(lǜ)较缓(huǎn)显(xiǎn)示通胀(zhàng)粘性;4月(yuè)核心CPI环比0.4%,持平(píng)于预期和前值。
结构上,住房(fáng)租金、二(èr)手车、汽油等分项环比上涨较快,食品、医(yī)疗(liáo)保健等价格平稳(wěn)。首先,CPI食品分项连续(xù)2个(gè)月(yuè)环比零增长,家庭食(shí)品价格(gé)下跌与(yǔ)外出食品价格上涨相互抵消。其次,CPI能源分项(xiàng)环比上涨0.6%,显著高于前值-3.5%。其中,能源服务环(huán)比-1.7%,高于前值-2.3%;能源商品(pǐn)环(huán)比(bǐ)2.7%,高于(yú)前值-4.6%,能源商品中,汽油受OPEC减产和旅游旺(wàng)季的影(yǐng)响,环比3%,高于前值-4.6%。此外,核心(xīn)商品价(jià)格(gé)环比0.6%,高于前值0.2%,是自2022年中期以来最大涨幅,其中(zhōng)二手车和卡车环比4.4%,高于前值-0.9%;核心服(fú)务(wù)环比0.4%,持(chí)平前值,其(qí)中住房租金环比0.5%,低于前值(zhí)0.6%。
从(cóng)CPI同比拉动(dòng)看(kàn),4月住(zhù)房租(zū)金拉(lā)动较3月小幅回落0.1个百分点至2.8%,食品拉(lā)动回落0.2个(gè)百分点(diǎn)至1.0%,交通运(yùn)输服务(wù)拉(lā)动回落0.2个百分点至0.6%,能源分项连续第二(èr)个(gè)月拖累0.4个百分点,二手车(chē)和卡(kǎ)车分项的拖累则缩窄0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.2%;除上述分(fēn)项(xiàng)的“其他(tā)”项(xiàng)目拉(lā)动0.9%。
4月通胀数据(jù)公布后,市场对(duì)政策利率预期小幅下修(xiū),美股纳指和标普(pǔ)500收涨,美债利率和美元指数小幅下跌。5月10日,CME FedWatch显示(shì)6月美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息的概率(lǜ),由(yóu)前(qián)一(yī)天的(de)78.8%上涨至(zhì)91.5%;12月(yuè)议息会议的(de)加(jiā)权(quán)平(píng)均利率预期为由前一天的4.36%降(jiàng)低至4.26%,即市场进一步押注下半年降息3次(cì)(75BP)左(zuǒ)右。当日,美(měi)股道(dào)琼斯(sī)指数微跌0.09%,标(biāo)普500指数(shù)和纳(nà)斯达克指数分别上涨0.45%和1.04%;美债收益率(lǜ)全(quán)线下(xià)跌,10年美债收益率下跌10BP至3.43%,2年美债收益率下跌11BP至3.90%;美元指数下跌0.21%至(zhì)101.4;伦敦黄金现(xiàn)货下跌(diē)0.23%至2029美元/盎司。
02
1-4月美国通胀回落放缓
2023年(nián)1-4月,美国(guó)通胀回落速(sù)度比2022下半年(nián)更慢,供给改(gǎi)善带(dài)来的利好正(zhèng)在耗尽,而需(xū)求驱动的通胀仍然顽固。我们测算(suàn),2023年1-4月美国CPI平均环(huán)比增速为0.35%,高于(yú)2022下半年平均环比增速的0.23%;核(hé)心CPI平均(jūn)环(huán)比(bǐ)保持(chí)在0.42-0.43%的高位(wèi)。CPI环(huán)比(bǐ)走势(shì)上扬的原因(yīn)在于(yú),核心(xīn)通胀仍(réng)然维持高位,而能源(yuán)价(jià)格回落(luò)对CPI的拖累显著(zhù)下降:2022下(xià)半年国际能源价格高位回落,美国(guó)CPI能(néng)源分项平均环比下降2.2%,但2023年以来(lái)能源价格基本企稳,能(néng)源分项平均环(huán)比仅下降0.4%。核心(xīn)通胀方面,最重要的住房租(zū)金环比(bǐ)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi),而(ér)二手(shǒu)车价(jià)格止跌回(huí)升,并抵(dǐ)消了(le)医疗保(bǎo)健价(jià)格回(huí)落的利好(hǎo)。我们(men)在此(cǐ)前(qián)报(bào)告中已提示(shì),在美国通胀结(jié)构中,创造的意思是什么三年级下册,创造的意思是什么最佳答案供给因素改(gǎi)善效果边际减(jiǎn)弱,而需求(qiú)因素(sù)没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn),使得(dé)通胀回(huí)落的幅度存疑(yí)(参考报告《美国通胀压力反复(fù)》等)。
需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是,美国核心(xīn)通胀的(de)韧性与(yǔ)居(jū)民消费的韧性相匹(pǐ)配。2023年一季度,美(měi)国(guó)个人消费支出环比大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)3.7%(折年率),对一季度美国GDP环(huán)比折(zhé)年率的贡献高达2.5个百分点。结构上,服务(wù)消费维持强劲,而耐(nài)用品(pǐn)消(xiāo)费明(míng)显回升(shēng),尤其机(jī)动车和零部件(jiàn)等消费明显增长,与美国(guó)CPI二手车(chē)和卡(kǎ)车(chē)分项的(de)反弹相(xiāng)匹配。美国(guó)居民消费(fèi)的韧性,不仅得(dé)益于尚未耗尽的超(chāo)额储(chǔ)蓄、薪资增长和(hé)家(jiā)庭资产负债表健(jiàn)康等,也可能来自居民收入和(hé)财(cái)富分配的改善、财产性(xìng)利息收(shōu)入的上升(shēng)、实际(jì)收入上(shàng)升和消(xiāo)费预期改善等(děng)多方因素加持(chí)(参(cān)考(kǎo)报告《对美国消费(fèi)韧性的三点思考——兼评美国一季度GDP数据(jù)》)。
03
下半年美国通(tōng)胀反弹风险值得关注
今年下半(bàn)年,美国通胀超预期上行(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)值得关(guān)注。综合(hé)考虑美国经(jīng)济下行与(yǔ)通胀黏性,我们的基准假设(shè)是,2023年内(nèi)美国CPI环比(bǐ)增(zēng)速(sù)平均或在0.3%左(zuǒ)右(yòu),介于2023年1-4月均值(0.35%)和2022年(nián)下半年(0.23%)之间(jiān),但仍(réng)高于2015-2019年平均(jūn)水平(píng)(0.15%);偏弱假设为(wèi)0.2%,即考虑美国需求走弱的影(yǐng)响更大(dà);偏强假设为0.4%,即考虑美国通(tōng)胀黏性(xìng)更强或发生新的供给冲击等。假设年内(nèi)美国CPI季(jì)调环比0.2/0.3/0.4%,则(zé)2023年(nián)6月(yuè)美(měi)国CPI季调同(tóng)比或(huò)分别达到3.2/3.4/3.6%,12月或分别达(dá)到(dào)2.9/3.8/4.6%。这意味着,在二(èr)季度,由(yóu)于(yú)基数原因,美国CPI同(tóng)比增速呈快(kuài)速回(huí)落(luò)走势,即便5月和6月CPI环比保持在0.4%高位,CPI同比增速也可能(néng)回(huí)落至(zhì)3.5%左右。在此期间,市场很容易(yì)对通胀回(huí)落持乐观(guān)看法(fǎ),并忽视美国通胀环比走势的韧性。但三季度(dù)以后,基数效应利好不再(zài),在基(jī)准情形下,美国标(biāo)题通胀率很可能企稳。
在此基(jī)础(chǔ)上,我们进一步提示(shì)下半年美国通(tōng)胀(zhàng)超预期上行的可能性。
第一(yī),汽车(chē)价格(gé)可能(néng)超预(yù)期上行。受2021年初财(cái)政(zhèng)刺激利好,美(měi)国汽车等耐用品消费一度爆发式增长,但自2021年下半年以(yǐ)来逐渐(jiàn)冷却。然而,目前有迹象表(biǎo)明,美国汽车消费需(xū)求并未完全“透支(zhī)”。2023年以来,随着国际供(gōng)应链(liàn)继(jì)续修复,加(jiā)上多数电(diàn)动汽车企业打(dǎ)响“价格战(zhàn)”,美国(guó)汽车消费企稳回(huí)升。2023年一季(jì)度,美(měi)国机动车和零部件消费(fèi)同比增长4.4%,在(zài)连续六个季度负增长后(hòu)实现正增长。更高频的数据也(yě)印证了美(měi)国汽车消费回(huí)升(shēng)的趋(qū)势,2023年1-3月(yuè)美国国内(nèi)汽车销量同(tóng)比增(zēng)速分别达5.8%、7.5%和9.2%,连续三(sān)个月加快增长。汽(qì)车销(xiāo)售回暖会夯(hāng)实(shí)汽(qì)车制造商的财(cái)务状况,也会限制其继续降(jiàng)价(jià)的空间。此(cǐ)外,美国商务部数据显示,截(jié)至2023年3月,汽(qì)车(chē)制造(zào)商存货量同比增速下降至1.5%,这(zhè)一数字在2018-19年维(wéi)持在10%左右(yòu),暗示未来汽车(chē)供给(gěi)压力可能上升。因(yīn)此在(zài)下(xià)半年,美(měi)国汽车销售数量和(hé)价格(gé)均可能超预期(qī)上扬。
第二,房租回落可能再度滞后。历史数(shù)据(jù)显示(shì),美国房价(OFHEO单独(dú)购房价(jià)格指数)同比领先(xiān)CPI住(zhù)房租(zū)金同比9个月至2年不等。本(běn)轮(lún)美国房价同比增速于(yú)2022年中左右触顶(dǐng)回落(luò),继而市场期待(dài)2023年(nián)下半年美国住房(fáng)租金同比增速放缓。但(dàn)是(shì),房(fáng)价与租(zū)金的相关性(xìng)并(bìng)不稳定。此外,考虑到当前美国房(fáng)屋空置率更(gèng)处于历史最低水平,住(zhù)房供给紧张(zhāng)也(yě)可能阻(zǔ)碍(ài)住房租金回落的斜率。如(rú)果CPI住房租(zū)金环比增速仍(réng)持续保持(chí)0.5%以上,那(nà)么美国CPI环比(bǐ)很(hěn)难下(xià)降至(zhì)0.3%以下,CPI同(tóng)比便有(yǒu)反弹风险。
第三,能源价格可能受供(gōng)给扰动而超预期反(fǎn)弹。首(shǒu)先(xiān),尽管美欧经济前景蒙尘,但全球(qiú)能(néng)源需求维持强劲。国际(jì)能(néng)源署(IEA)4月(yuè)中旬发(fā)布月报显示,其预计(jì)2023年全(quán)球(qiú)石(shí)油需求将(jiāng)增加200万桶(tǒng)/日,主要得益于(yú)中国需求(qiú)复苏。其次(cì),欧佩克+频繁出手呵护油价,未来也不排除采(cǎi)取(qǔ)新的行动(dòng)。2022年下半(bàn)年(nián)以来(lái),欧(ōu)佩克+更频繁地(dì)调整产(chǎn)量,以干(gàn)预市场、呵(hē)护油(yóu)价。今年4月(yuè)初,欧佩(pèi)克+意外宣布减产,提振了因美欧银行危机而下挫的国际油(yóu)价。但好景不长(zhǎng),4月下(xià)旬以来美国地区银行危机再起,油(yóu)价回调。据IMF数据,2023年沙特财(cái)政盈亏(kuī)平(píng)衡油价为80.9美元创造的意思是什么三年级下册,创造的意思是什么最佳答案/桶。往后看,不排除欧佩克+进一步减(jiǎn)产呵护油价(jià)。最(zuì)后,欧(ōu)洲能源(yuán)风险或在下一轮(lún)冬季回升。展望(wàng)下半(bàn)年,欧洲能源形势仍有(yǒu)不确定性。据IEA 2022年12月报(bào)告(gào),2023年欧盟(méng)天(tiān)然气供需(xū)缺口仍有270亿立方米(mǐ)。OPEC 2022年11月预测,若LNG进口不足或(huò)遭(zāo)遇“冷冬”,欧洲天然气储备可能处于警(jǐng)戒(jiè)线水平之下(xià)。一旦(dàn)欧(ōu)洲能源风险再起,原油、天然气等国(guó)际能源(yuán)品(pǐn)价格(gé)可(kě)能反弹。
若下半(bàn)年美(měi)国通(tōng)胀较为顽固(gù),美联(lián)储或(huò)将较难降(jiàng)息。如(rú)果(guǒ)年末美国CPI同(tóng)比(bǐ)增速维持在3.8%以上,对应PCE同比将维持3%以上,基本符合美(měi)联储2022年(nián)12月的预测水平,当时2023年PCE预期中值为3.1%、核心PCE预期中值为(wèi)3.5%,鲍威尔讲(jiǎng)话时较为(wèi)明确地表示2023年可能不会降(jiàng)息。由此推断,若当PCE同比维持3%以(yǐ)上时(shí),美(měi)联储选择降息的底气可能不足。截至目前,市场对于美联储下半年(nián)降息的预期(qī)仍强。如果浓(nóng)厚的降息预期被逐渐(jiàn)修(xiū)正削弱,市场可能(néng)需要重估(gū)美(měi)联储长时间保(bǎo)持高利率对美国(guó)经济的负面影(yǐng)响,继而可能进一(yī)步(bù)计入中(zhōng)期经济衰退(tuì)风险(xiǎn)。相应地,美股调整压力仍未消散(sàn),因盈利预期仍有(yǒu)下(xià)修空(kōng)间;在通胀和货币紧缩预期“上修”时期,美债利率(lǜ)和(hé)美元(yuán)指数可能阶段(duàn)企稳,黄金(jīn)价格(gé)可能阶段回调(diào)。
风(fēng)险提示(shì):美国金融风险超预期上(shàng)升,美国经济超预期下(xià)行,美联储降息(xī)超预期(qī)提前等。
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了