2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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