2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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