金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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